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[酒类行业]酒类行业：上市公司07年报及08年一季报综述 |
| 2008-05-10 10:34 |
要点：
2007年度和2008年一季度酒类各子行业保持了持续增长的势头，但子行业毛利率出现分化，白酒和葡萄酒上市公司成本压力较小，相比之下啤酒行业的成本压力较大。
在通胀的环境下，高端白酒纷纷提价，而成本上升对其盈利影响非常有限，毛利率不断攀升，看好高端白酒的盈利能力。白酒行业提价由高端向中高端传导，提价策略不尽相同，提价能力有所分化。
啤酒行业成本压力最大，一直采取隐性提价的方式化解成本压力，08年首次采用直接提价的方式，08年一季度毛利率同比增加0.41个百分点。考虑到提价的滞后效应并且一季度属于啤酒的消费淡季，产能扩张规模效应带来单位固定成本和三项费用率降低，预计08年行业毛利水平能够维持在07年的水平。
葡萄酒原材料波动不大，随着产品的提价和产品结构优化，葡萄酒上市公司收入和盈利加速增长，毛利率也处于不断上升的趋势。80、90新一代消费者将成为消费主力，看好其未来的增长空间。随着新国标的实施，行业高端市场进一步优化，进口葡萄酒短期内对于国产葡萄酒不构成冲击。
1、酒类行业持续增长势头，通胀环境下毛利出现分化
2007年度和2008年一季度酒类各子行业保持了持续增长的势头，营业收入和利润都保持了一定的增长。葡萄酒行业成长空间巨大，在通胀的环境下成本压力较小，2007年毛利率达到57.38％，同比上升2.94个百分点，08年一季度毛利率同比也略有上升，同时非常看好葡萄酒的市场空间，产品的普及将带来更大的市场空间。对比来看，啤酒的成本压力是最大的，利润的增长主要来自于销量的增长，07年由于麦啤、啤酒花、包装物以及人力、运输成本的上涨，毛利率同比下降0.66个百分点。目前我国啤酒行业的集中度还不高，产品同质性高而产量对于价格的敏感系数大，各大啤酒生产商仍把市场份额放在首位，对于成本的消化还是采用隐性的手段。08年首次采用提价的方式化解成本压力，但各厂家提价手法都比较谨慎，在强势区域针对部分产品进行提价。
2、白酒提价，区别看待提价影响
在经济增长、温和通胀和消费升级的大背景下，高档白酒在其定价权优势下产品价格连续提高，原料上涨对其盈利能力影响有限，年初茅台、五粮液、泸州老窖等的高档酒都进了提价，毛利率不断攀升，再加上产品结构的调整优化和消费观念的更新，高档白酒将继续蚕食低档白酒的市场份额，景气度在未来几年中仍将延续，继续看好高档白酒的盈利能力。
高端白酒品牌提价能力也出现了一定的分化，贵州茅台在未来几年中价量齐升不存在疑问，五粮液短期中通过控货来达到以量保价。山西汾酒一季度业绩出现大幅下滑，源于一季度公司对渠道进行整理经销商观望而使产量出现波动。公司开展针对工商联发产品的瘦身运动，2008年4月28日起对工商联合开发品牌的批发价进行适当调整，其中部分高端陈酿汾酒价格上调30%，部分中、低端汾酒价格上调10%，即为希望通过价格调整来整顿这种价格和品牌混乱的局面,进一步挤压经销商的降价空间，降低他们对山西汾酒自有品牌的冲击，同时加强山西汾酒对销售终端的掌控，使山西汾酒转到自营品牌为主的经营上来。公司要完全理顺销售渠道，重塑自营产品体系和营销体系需要一到两年的时间，目前看来08年的经营压力依然很大。
高端白酒提价在行业内形成传导之势，出于成本上升或者产品战略调整，提价趋势向中高档传导。对于提价的效果，只有品牌壁垒较高、市场管理能力出众的企业才能够完全享受提价带来的收益上升，品牌认知度不是很高的产品提价或对销量形成负面影响。一些酒类公司也意识到这个问题，提价策略也是深思熟虑而各不相同。
3、啤酒行业隐性提价和显性提价化解行业成本压力
受澳洲旱灾及国际农产品价格上涨等因素的影响，澳大利亚大麦进口价格从07年初的200美元上升到08年初超过500美元每吨，国产大麦的收购价格也达到2600-2800元每吨，3月进口啤麦价格与2月基本持平，预计澳洲大麦出口量会有回升，今年啤麦价格上涨势头平抑。面对大麦、啤酒花、包装物等成本价格的上升，生产厂商一直采用隐性提价方式降低成本压力，如调整产品结构,增加高端产品比例，降低啤酒的麦芽度数；调整优化生产工艺，采用国产大麦替代进口大麦。08年首次采用直接提价的方式化解成本压力，08年一季度毛利率同比增加0.41个百分点，考虑到提价的滞后效应并且一季度属于啤酒的消费淡季，产能扩张规模效应带来单位固定成本和三项费用率降低，预计08年行业毛利水平能够维持在07年的水平。
啤酒行业仍处于寡头扩张阶段，市场占有率向少数优势厂商聚集的趋势不变，优势厂商拥有更强的成本消化能力和上下游谈判能力。同时2008是中国的奥运年，青岛啤酒和燕京啤酒作为奥运赞助商，是提升品牌影响力、加速品牌扩展的发展良机，鉴于其良好的成长性，仍然是较好的投资标的。
4、葡萄酒行业增势良好，看好未来成长空间
葡萄酒行业一季度主营业务收入达到1421百万，同比上升19.41个百分点，利润总额285百万，同比上升44.19个百分点，毛利率达到65.60%，比去年同期增加6.11个百分点。葡萄酒逐步进入国人生活，80、90新一代消费者将成为消费主力，看好其未来的增长空间，从酒类各子行业来看其增速是最快的，行业毛利率也处于不断上升的趋势。
2007年中国进口葡萄酒总量仍呈上升之势。2007年中国进口葡萄酒450万箱，较2006年增长125%，市场份额由06年的6.6%提高至10%左右。短期看来由于中国葡萄酒经过十几年的运作已具有一定的品牌影响力，其拥有的终端渠道网络优势洋葡萄酒在短期内更是无法超越，但长期看来将对国内品牌形成考验。2008年新国标正式实施，对葡萄酒的年份、产地、品种等都有很严格的定义，行业进一步规范，有利于高档葡萄酒的健康发展，企业开始重视原料基地建设，形成一定的成本压力。
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| (来源：郭怡娴 长城证券) |
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