很多人把投资成绩的不利归咎于运气，但在长期投资的过程中，运气这个因素对于成绩的影响并不如想象中那么巨大。面对波动剧烈的市场，坚持定期定额投资才是最好的武器。 

文/本刊记者 尹娟

今年以来，A股市场遭遇连番调整，上证指数由去年的最高点6124.04点一路走低，缩水几近一半。而去年高点入场的投资者们无疑是本轮调整中“受伤”最为严重的，账户上的资金折损过半。

有人感叹自己的运气不好，原想低吸高抛，在股市中赚得一笔，却不曾料想沦为了追涨杀跌的牺牲品。或许，我们也可以把运气理解为一种“择时”(timing)，对于投资者来说，最好的运气莫过于准确的择时，即在最低点买入、最高点抛出。可是事实往往是相悖的，即使是天才的投资家，也不可能做到这一点，更何况是信息不对称的个人投资者。

其实，只要你能够坚持定期定额投资，在长期投资的过程中，“运气”所发挥的作用并不如你想象中那么巨大，“买在低点”与“买在高点”的差异也没有那么大的悬殊。

不妨让我们透过A股市场的发展历史来验证这一点。

1990年上证所成立，至今有18年的历史。我们所设定的投资计划是，以18年间的上证指数作为我们的投资标的，每年投资的金额为1万元，连续投资18年。简单起见，假如某年的上证指数为200点，那么以此指数为标的，我们可以获得的投资份额为10000/200=500份。

假设我们拥有两位投资者来参与我们设定的投资计划——L先生和U先生。

L先生是位天生的“幸运儿”，每年拿出1万元的投资额，他都能够做到准确的timing，18年间他的每一笔投资都买在了当年上证指数的最低价位。理所当然地，同样金额的投资，由于买在了最低点，L先生获得的投资份数也是最多的。

相比之下，U先生实在是一位运气糟糕至极的投资者，尽管他的投资计划和L先生一模一样，可是不幸的是，他每年都选在了当年上证指数的最高点作为买入的时机，18年间年年如此，每年都买在了高点，尽管一样的投资额，U先生获取的投资份数是最少的。例如在刚刚过去的2007年中，上证指数的最低点为2541.52点，最高点为6124.04点，以1万元的投资额来计，L先生可以拥有的投资份额为3.93份，但我们可怜的U先生获得的投资份数仅为1.63份。

不过，可贵的是，U先生与L先生保持了相同的投资耐心，他们都不断增加自己的投资金额，并持有18年。让我们来预测一下，经历了18年，好运的L先生与倒霉的U先生，他们投资成绩的差异是多少呢？5倍，10倍，还是20倍？

从表1中我们可以看到1990～2007年间L先生与U先生的投资账户情况。截至到2007年末，两位投资者共计投入的投资本金为18万元，可是由于好运气与差运气的差异，买在每年最低点的L先生共获得的投资份数为406.59份，而每年买在最高点的U先生累计的投资份数为212.93份。以2008年4月1日的收盘点数来计算，截至到当日，L先生的账户累计总额为1353607.57元，而U先生的投资账户余额为708865.59元。也就是说，连续18年最好运气下的投资成绩是最差运气下的1353607.57/708865.59=1.91倍。

这样的结果或许让很多人跌破眼镜，一直以来，择时都是投资者非常看重的一个因素。可是在长期投资的过程中，择时因素所发挥的作用似乎被淡化了。幸运的L先生尽管永远选在了低点，获得的投资成绩也不过是永远买高了的U先生的2倍。原因何在？坚持！以指数波动最为剧烈的1992年来看，当年上证指数的最低点为292.76，最高点为1429.01，为最低点时的4.88倍，可是将这笔投资坚持持有到2008年，两者的差异随着股指的攀升逐渐地被弱化。在螺旋式上升的证券市场上，一时的波动在短期之内对于投资者的影响可能是巨大的，但是从长期来看，短期的波幅产生的影响将被逐渐消减。

并不能否认，运气对投资具有一定的作用，可是在18年里的4000多个交易日内，任何一个投资者不可能永远像L先生那么幸运，也不可能一直像U先生那么倒霉。只要我们能够获得他们坚持投资的毅力，一时的波动对长期的投资成绩的影响将是一个不那么重要的因素。

有人会提出这样的质疑，上证指数的投资只是一个虚拟的投资标的，目前市场上虽然有一些指数基金的投资，但是指数基金发展的历史并不长，而完全复制上证指数的基金产品也并不存在。那么，我们就以宝钢股份  （600019 行情,资料,咨询,更多）这只股票作为我们的投资标的，采用基本相同的投资规则，看看“运气”对于长期投资成绩的影响又是几何。

需要说明的是，股票的投资规则与直接投资指数的虚拟计算有一些差异。

一是体现在交易的单位上，我们同样假设两位投资者——幸运的L先生和倒霉的U先生进行投资“比赛”，他们从2000年—2007年，每年都投入1万元的资金用于购买宝钢股份。由于股市交易中以“手”作为交易单位，因此他们每年买入的股份也将以100股作为基础单位。其二，宝钢股份每年都有一定的分红计划，为了简单起见，我们将两位投资者所获得的税后现金分红分别累计在他们的资金账户中，待到投资期末，一并计入他们的投资成绩。

另外，由于2005年宝钢施行了10股送 2.2股加1份认股权证的股改计划，除了相应增加两位投资者的持股数外，对于认股权证统一认作在权证上市首日以平均成交价售出，获得的收益与分红一起计入账户。如L先生在股改前已经购入的宝钢股份为11700股，那么按照宝钢的股改方案，他可以获得2574份增股，并得到1170份认股权证，以宝钢认股权证首日上市的平均价格1.439元/份来计算，他还可以获得1683.63元的收益，将计入L先生的投资账户。

来看看L先生与U先生2000年-2007年的投资状况。

由于L先生每年都是以当年的最低价买入1万元左右的宝钢股份并坚持持有，截至2007年末，他总共投入的本金为79557元，拥有的宝钢股份为20774股(其中2574股为股改中获赠的股份)，累计获得的税后现金分红及售出权证的现金收益为19800.05元。如果以2008年4月2日宝钢股份的收盘价来计算，L先生的投资账户共计250599.19元。

对比一下运气糟糕的U先生的账户情况，同样的8年时间内，共计投入了79462元本金，基本与L先生的投入情况相当，但由于择时不当，总选在了当年的最高点入场的U先生账户内拥有的宝钢股份为12606股(其中1606股为股改中获赠的股份)，累计获得的税后现金分红及售出权证的现金收益为11412.02元。还是以2008年4月2日的宝钢股份收盘价来计算，U先生的投资账户累计为151464.68元。

尽管在8年的投资过程中，L先生与U先生持有的宝钢股份的购入成本存在着很大的差异，其中差异最大的为2007年，L先生在7.52元/股的价位买进，而倒霉的U先生却选择了22.12元/股的最高位购入股票。几乎是L先生投资成本的3倍。但若是直接将两位投资者的账户金额进行比较，可以发现经历了8年的连续投资之后，投入相同的本金，但由于各年时机选择的差异，导致两者账户的差异却是250599.19/151464.68=1.65倍。

 

在经历了6124.04的高点之后，上证指数一路走跌，市场上开始了对熊市来临的恐慌。从股指的跌幅来看，熊市已然来到了我们中间。如2001年6月14日—2005年6月6日长达四年的时间，是老股民们印象深刻的一段熊市回忆，在此期间上证指数从2245.44点下跌至998.23点，跌幅达56%。而自去年10月以来，截至到2008年4月10日的收盘数据，股指由6124.04点跌至3413.91点，跌幅已逾44%。