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申银万国5月资产配置策略：波动性非趋势性机会 |
| 2008-05-09 11:21 |
结论或投资建议：股票资产向上的波动性机会将在5月持续，积极的政策面和反弹的基本面是主要推动力；但周期下行风险仍客观存在，股票资产难以出现趋势性上升。债券资产仍将保持稳定，资金正面推动力有所减弱，通胀趋势回落则带来正面支持，但难以带来收益率大幅下降。我们短期调升股票配置5个点，获取股票资产的反弹收益。
原因与逻辑：从外在环境、增长格局和通胀环境分析，短期来看，股票资产获得向上波动的支持；长期来看，压制股票趋势性上行的问题仍没有解决。外在环境方面，我们关注美元反弹所隐含的信号，短期似乎是个好消息，反映全球动荡的暂时稳定，新兴市场给予积极反应；长期，我们却需要警惕美元贬值结束是否带来新兴市场牛市的结束。国内增长格局方面，宏观层面的出口和通胀风险，受到微观层面相对有利企业环境的抵御，经济增长仍相对稳定，我们判断2季度上市公司增速较1季度有所上升，增长动能下降的预期将有所缓和；但长期来看，周期下行的风险仍客观存在，我们担忧出口增长的滞后放缓，房地产投资的高增长能否持续以及价格控制下的资源瓶颈问题，都会对企业盈利带来负面冲击。通胀环境方面，2季度通胀水平下降有利于缓解投资者对高通胀的担忧，但不能消除；高通胀推动下的负利率环境，并不能带来对股票资产的正面推动。如70年代美国在高通胀下真实利率大幅下降，并出现负利率，但股票资产终于出现趋势性上升却是在80年代真实利率明显上升后；同时，在高通胀压制下，虽然70年代企业名义利润增长并不比80年代差，股票表现却明显落后。日本和韩国的经验，真实利率与股票资产之间也并没有绝对的关系，只是在经济上升，温和通胀上升推动的真实利率下降阶段股票资产表现良好。
有别于大众的认识：积极政策支持外，基本面反弹的环境是推动股票资产反弹的重要支持；但基本面问题的消化，仍需要时间。高通胀的负面影响必须重视，在此背景下的负利率并不值得高兴。 |
| (来源：申银万国) |
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