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中小板不等于成长性 利润增长未及主板公司 |
| 2008-05-09 19:28 |
深圳中小企业板2004年6月正式设立，开盘伊始就成为市场关注的焦点，投资者对其成长性寄予了相对主板更高的期望。但从2007年的相关数据来看，我们发现中小板上市公司存在“增收不增利”的情况，与主板上市公司成长性相比，仍存在一定差距。
收入成长性突出
从主营业务收入成长性来看，中小板表现良好，近三年均遥遥领先于主板近10个百分点，收入成长性由2005年的30.75%提升4个百分点达到2006年最高水平34.82%，2007年成长性有所下降为30.21%，但仍远高于主板21.1%的水平。
从中小板收入成长性的总体趋势来看，2005~2007年主营业务收入增长率分别为30.75%、34.82%和30.21%，在经历了2006年的高成长后，近一年来呈现出较为显著的下降趋势。分析中小板业绩增速放缓的原因，我们认为，与2007年金属、非金属制造业、信息技术业和纺织业等行业需求放缓、出口退税率降低及行业景气度下调有关。
毛利率成长性差距缩小
从毛利率增长率对比来看，主板增长率明显高于中小板增长率。但由于主板毛利率增长率近3年呈逐年下滑趋势，而中小板毛利率增长率近3年来呈稳中略升之势，故差距在逐年缩小。
虽然中小板与主板毛利率增长率的差距在逐年缩小，但实际上，仍然呈现较为显著的行业分化特征。以2007年为例，中小板企业毛利率增长前三名的依次是电力、煤气及水的生产和供应业、石化行业和信息技术业，增长率分别为90.17%、14.21%和12.95%，而主板对应的毛利率增速最快的前三名是房地产业、交通运输业和制造业中的电子行业，但比例相对较小，分别只有4.97%、3.65%和2.34%。
有趣的是，在中小板中毛利率增长率名列前三位和后三位的行业正是主板毛利率增长率较差的后三个行业和较好的前三个行业。究其原因，我们认为主板更多地集中了传统行业，因此，主板上市公司在资金、技术和规模等方面具备得天独厚的先天优势。相比而言，中小板的优势则更多体现在细分行业上，而正是中小板与主板之间的这种差别导致了毛利率成长性的行业差异。
利润增长未及主板上市公司
2007年，中小板上市公司共实现扣除非正常性损益后净利润(以下 简称“正常净利润”)342.97亿元，同比增长33.68%，增幅比上年上升3.44个百分点。主板上市公司同期正常净利润为7410.06亿元，同比增长率高达40.26%，增幅上升12.95个百分点。三年数据显示，中小板及主板企业正常净利润均呈加速上升，但中小板加速度明显放缓。相比之下，主板企业净利润增长能力稍胜一筹，成长势头呈现出明显的优势。
探寻其原因，正如上文所提到的，是由于传统行业中的中小板企业无论从市场地位还是从公司规模都不及主板企业。在225家中小板企业中，机械、设备、仪表制造企业有43家，石油、化学、塑胶、塑料制造企业有30家。这两个行业均需要有较大的资金规模、市场份额甚至垄断地位才能较好地运行，主板中这两个行业的正常利润增长率远远高于中小板。
与主板相比，中小板多数行业2007年正常净利润增长率均相对较低，且差距较大。主板医药及生物制品行业的正常利润增长率最高，达到205.75%，但该行业在中小板的正常利润增长率仅为38.32%，二者相差167.43个百分点。而在中小板，批发和零售贸易行业的正常净利润增长率最高，却仍比该行业在主板的增长率低12.61个百分点。中小板电子制造业、采掘业及综合类行业的正常净利润增长率相比主板略显优势，但这三类行业在中小板中的企业数量分别为27家、3家及1家，占全部中小板企业的比重仅为14%。
成长性明星公司集中在石化业
根据我们所设计的成长性评判标准对所有中小板上市公司进行打分后的结果显示，成长性得分居前20家的公司具有明显的行业特征。其中，成长性排名前20家企业有21.43%共3家分布在制造业中的纺织行业中。紧随其次的是制造业中的石化、机械设备和造纸行业，分别有16.67%(5家)、16.28%(7家)和14.29%(1家)的企业出于其门下。而同属制造业的金属、非金属行业却稍逊一筹，占比为12%(3家)。可以看出，制造业集中了19家高成长的中小板企业，其实力可窥见一斑，而剩余一家公司来自信息技术业。
成长性最差公司多为机械制造业
在排名殿后的20家中小板上市公司中，有3家为医药企业，而整个中小板医药公司数目为12家，即中小板中有四分之一的医药企业成长性极差。有5家为机械制造企业，化学及塑料制造企业有4家，超过中小板中该行业企业数量的13%。而在25家金属与非金属企业中，有3家进入“最差排行榜”。
在这些行业中，医药与生物制品业、金属与非金属制造业、电子制造业以及社会服务业的毛利率3年复合增长率均为负，行业成长性较差。 |
| (来源：徐晓宁 黄凤清 投资者报) |
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